浙江永安水務集團 王軍政
所謂資產(chǎn)證券化，就是企業(yè)將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結構性重組，轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券，并據(jù)以融資的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息作為投資者收益來源發(fā)行2億元地產(chǎn)投資券。從目前我國證券化試點來看，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務是我國資產(chǎn)證券化實踐的兩個發(fā)展方向。
一、資產(chǎn)證券化存在的優(yōu)缺點
（一）資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)信用的融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是以企業(yè)的產(chǎn)權為清償基礎，企業(yè)對債券的本息及股票權益的償付以公司的全部法定財產(chǎn)為界限。而資產(chǎn)證券化的本息償還則不是以公司的產(chǎn)權為基礎，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。因此它可以將風險與企業(yè)其他資產(chǎn)“隔離”，它的信用安全程度來自于證券化的資產(chǎn)而不是企業(yè)。
（二）資產(chǎn)證券化是一種收入導向型融資方式，資金償付來源于擔保資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)證券化是指對某一類或幾類資產(chǎn)進行證券化，用于證券化的資產(chǎn)構成資產(chǎn)池的資產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是向投資者支付本息的唯一來源。
（三）資產(chǎn)證券化增強了企業(yè)資產(chǎn)的流動性。它使企業(yè)所有資產(chǎn)都可以通過一項項的證券化，從而一個個單獨用于抵押借款，進入流通周轉。
（四）資產(chǎn)證券化將企業(yè)某類資產(chǎn)用以抵押，使得真正意義上的自有資產(chǎn)大幅減少，增加了企業(yè)的“空殼化”和經(jīng)營風險。如果證券化所籌集的資金構建的資產(chǎn)再用于證券化，會產(chǎn)生籌資乘數(shù)效應，無限放大籌資，造成企業(yè)經(jīng)營風險無限放大。因此，必須對證券化資產(chǎn)的乘數(shù)效應加以限制。
（五）資產(chǎn)證券化使企業(yè)不具有流動性或流動性差的資產(chǎn)，流動性顯著增強，是借助于資產(chǎn)整合機制、破產(chǎn)隔離機制和信用升級機制三個手段來實現(xiàn)的。
近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國及我國香港等地也得到了快速發(fā)展，并且發(fā)揮了巨大的作用：（1）利用資本市場將基礎資產(chǎn)變現(xiàn)。資產(chǎn)證券化為融資企業(yè)盤活已形成的基礎資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道，是溝通融資企業(yè)基礎資產(chǎn)市場與資本市場的橋梁紐帶，為融資企業(yè)取得大量現(xiàn)金收入創(chuàng)造了條件；（2）利用現(xiàn)有資產(chǎn)擴大了籌資來源；（3）證券化資產(chǎn)風險較小，籌資成本低；（4）證券化資產(chǎn)大大增強了企業(yè)資產(chǎn)的流動性；（5）有的企業(yè)還通過資產(chǎn)證券化處置部分閑置資產(chǎn)，達到調(diào)整、優(yōu)化資產(chǎn)結構的目的。
二、水務集團資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要意義
作為城市供水命脈的浙江永安水務集團有限公司，其資產(chǎn)實行證券化，將對行業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。
（一）水務集團資產(chǎn)證券化可以彌補水務項目建設資金的短板。以水務資產(chǎn)收益權擔保發(fā)行抵押證券后，就使得本來要花大量政府資金的水務項目建設變成了資本市場上很多人投資的投資行為，有利于集中社會閑散資本進行重點水務項目的建設，解決建設資金短缺的問題。
（二）有利于盤活國有水務企業(yè)數(shù)額巨大的存量資產(chǎn)，由于產(chǎn)權和體制的原因，水務企業(yè)很多存量資產(chǎn)無法進行抵押，因此很難通過證券化途徑在資本市場上募集資金，形成現(xiàn)有水務資產(chǎn)的巨大存量。水務資產(chǎn)證券化不是以自身的水務資產(chǎn)作為信用擔保，而是以這些存量資產(chǎn)未來產(chǎn)生的預期收入作為融資的基礎。這樣一方面避免以水務資產(chǎn)作為抵押產(chǎn)生公共安全風險，另一方面盤活了大量沉淀的水務資產(chǎn)，政府可以將水務項目資產(chǎn)證券化獲得資金用于重點急需項目的建設和社會公共服務體系的改善，加快城市基礎設施配套建設，為今后進行更大規(guī)模的市政公用設施項目融資創(chuàng)造條件，體現(xiàn)了“經(jīng)營城市”的理念。
（三）為水務集團的資產(chǎn)整合創(chuàng)造了條件。企業(yè)證券化不是以資產(chǎn)所有者的整體資產(chǎn)為支撐，而是把其中適合證券化的資產(chǎn)“剝離”出來，然后將其銷售給一個實力雄厚的特殊載體，由該載體來進行證券化。而且證券化的資產(chǎn)也不限于一家企業(yè)，可以將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合成一個證券化的資產(chǎn)池進行融資，這種方式為水務集團的資產(chǎn)擴張、整合提供了條件。
（四）有利于增加水務企業(yè)的財務靈活性。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為水務投資人增加了新的融資渠道，也為政府解決基礎設施建設資金不足的問題提供了新的思路。通過資產(chǎn)證券化運作，水務企業(yè)將不流通的存量資產(chǎn)或流通性較差的資產(chǎn)出售給特設機構并提前收回現(xiàn)金流，極大地提高了水務企業(yè)的財務靈活性。一方面使得水務企業(yè)獲得融資用于城市水務服務的提升，進一步增加企業(yè)的無形價值；另一方面資產(chǎn)證券化區(qū)別于企業(yè)融資的特性，避免了水務企業(yè)股權的分散，只需要在企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)中選擇能夠證券化的資產(chǎn)，而企業(yè)的股權結構并未變化，原有的水務投資人仍然具有控制權。
（五）有助于降低水務企業(yè)的經(jīng)營風險。資產(chǎn)證券化除了是一種有效的企業(yè)融資手段外，它本質(zhì)上還是一種有效的降低企業(yè)經(jīng)營風險的手段。水務企業(yè)將特定資產(chǎn)的未來收益權出讓，同時也將這部分資產(chǎn)將來可能存在的經(jīng)營風險轉嫁了出去。水務資產(chǎn)證券化后，水務集團向投資者讓渡了部分經(jīng)營收益，同時也很大程度地化解了經(jīng)營風險，獲得了水務企業(yè)發(fā)展急需的流動資金，更有助于水務企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展。
三、水務集團資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題
（一）水務集團資產(chǎn)產(chǎn)權關系不夠清晰。如用來控制原水質(zhì)量的上游水庫、渠道、管網(wǎng)等資產(chǎn)產(chǎn)權未明確歸集到水務集團，造成多頭管理，職責不明確，原水水質(zhì)難以控制。又如政府花巨資投入的市政管網(wǎng)資產(chǎn)、工業(yè)園區(qū)管網(wǎng)資產(chǎn)、村級管網(wǎng)資產(chǎn)以及住宅小區(qū)內(nèi)的管網(wǎng)資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模在3億元以上，產(chǎn)權分別在原來的業(yè)主名下，怎么進行有效的整合，才能形成一定的規(guī)模效應，盤活存量沉淀的資產(chǎn)來滿足不斷擴張的城市建設需要。
（二）管理理念有待提高。董事會和管理層成員大部分來自行政事業(yè)單位，受傳統(tǒng)體制的長期影響，管理理念、商業(yè)運作和管理創(chuàng)新能力有待提高，深層次的財務管理模式正在逐步探索，不太能適應現(xiàn)代企業(yè)的精細化管理要求，管理目標不能明確量化。
（三）風險管理意識不強。隨著我縣國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和城鎮(zhèn)化水平的提高，未來供水和污水處理市場需求巨大，水務行業(yè)前景看好。新的經(jīng)濟形勢在帶來發(fā)展和機遇的同時，也帶來新的挑戰(zhàn)。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)隨時隨地都可能面臨來自外部環(huán)境和內(nèi)部管理的各種風險，它們既可能為企業(yè)帶來莫大的機會，也可能帶來難以想象的損失。而此時我們水務企業(yè)的員工甚至管理者的觀念卻還停留在老國企的思維上，認為自己有政府背景，捧著鐵飯碗，背靠大樹好乘涼，盲目自豪樂觀，危機意識單薄。
（四）內(nèi)部管控體系不完善。從總體上看，國有企業(yè)內(nèi)控體系與發(fā)達國家相比有一定的差距，普遍存在管理制度流于形式，內(nèi)部監(jiān)管不力的狀況。水務集團也不例外。特別是下屬分、子公司較多，管理人員素質(zhì)良莠不齊，集團對下屬的管理達不到預期效果。五是財務管理信息化水平落后，人員素質(zhì)有待進一步提高，在這個信息技術飛速發(fā)展的時代，水務企業(yè)財務管理信息比建設還停留在單機版會計核算電算化上，財務管理軟件功能單一，缺乏一個統(tǒng)一規(guī)范的綜合財務信息網(wǎng)絡，集團合并數(shù)據(jù)需要層層獲取，實施大量手工操作，傳遞速度慢，格式標準不統(tǒng)一，難以支持決策、規(guī)劃和分析等財務活動的要求；財務人員的素質(zhì)參差不齊，僅限于滿足會計核算，而無法勝任財務預測、風險管理、預算管理、財務分析等一些較為復雜的工作。
四、水務集團資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議意見
（一）通過政府層面，明確管理職責，明晰企業(yè)產(chǎn)權關系，為水務集團做強做大，建立現(xiàn)代企業(yè)制度奠定政策法規(guī)基礎。
（二）督促管理者轉換思路，樹立現(xiàn)代企業(yè)財務管理觀念。水務集團肩負著為全縣人民提供優(yōu)質(zhì)安全的水源這樣一個重要社會責任，也承擔著實現(xiàn)投資人財務收益最大化的經(jīng)濟責任，要求管理者要有思想創(chuàng)新、觀念開放的決心和態(tài)度，及時更新理念，明確財務管理目標，在平衡各方利益關系的同時，找到符合自身實際的發(fā)展道路，在財務預測、決策、預算、控制、分析等管理工作上加大力度，同時增強憂患意識，重視企業(yè)風險管理，提高風險的預測及應對能力。
（三）要建立健全內(nèi)部控制體系，完善財務管理制度內(nèi)控體系建設和各項制度建設是企業(yè)一把手的責任，管理團隊應率先認識到其重要性和必要性，發(fā)揮垂范作用，帶動全員整體推進，找出相對的風險點和控制點，制定一套系統(tǒng)的內(nèi)部控制制度，并根據(jù)發(fā)展狀況，適時對制度進行評估，發(fā)現(xiàn)問題，及時修訂，以保證制度的適應性和可操作性。真正發(fā)揮內(nèi)部管理的作用，保證內(nèi)部控制的有效性。
（四）加強收入和成本管理。建立多渠道水費收取方式、規(guī)范收費體系；加強管網(wǎng)管理和整合，采用檢漏新技術、新設備，合理選擇測漏方法；積極爭取政府補貼，完成水表改造和管網(wǎng)更新投資，最大限度減少管網(wǎng)漏損，嚴厲打擊非法用水，積極推進水價改革，逐步提高水務產(chǎn)品和服務的價格，創(chuàng)造額外的盈利空間；謹慎進行資本市場投資運作，實現(xiàn)多渠道創(chuàng)新，要對成本進行分解細化，引進領先技術，改進工藝流程，充分挖據(jù)潛力；借助信息管理系統(tǒng)，對成本形成的多個環(huán)節(jié)實施監(jiān)控，充分了解成本變化，進行動態(tài)分析，及時作出相應的調(diào)整；重視成本的規(guī)劃控制，分析市場需求，避免因產(chǎn)能過剩而形成的資源浪費。
（五）優(yōu)化人力資源政策，加強財務人員隊伍建設，使薪酬激勵與職稱、崗位、考核指標掛鉤，讓財務人員產(chǎn)生不斷學習、努力晉升的原動力；同時應對現(xiàn)有財務人員定期培訓和交流學習，不斷更新業(yè)務知識，提高專業(yè)技能，強化風險意識和法制觀念，提高管理協(xié)調(diào)能力，努力打造一支素質(zhì)精良、勤勉履職的人才隊伍。
（六）大力加強企業(yè)管理信息化建設。水務集團應采用集中化的財務管理模式，推進財務管理信息化建設，使集團內(nèi)部各單位財務數(shù)據(jù)的收集、加工、儲存等實現(xiàn)自動化處理，將企業(yè)的財務人員從大量冗雜的簡單工作中解放出來，能夠有更多的時間進行分析決策，并將內(nèi)部控制、成本管理、預算管理、資金監(jiān)控等內(nèi)容融合到信息系統(tǒng)中，以滿足多種管理的需求。
可見，水務集團的資產(chǎn)證券化探索，給財務控制工作提出了新的挑戰(zhàn)，只有全面夯實財務管理的基礎工作，才能使企業(yè)資產(chǎn)證券化之路邁得更快，更穩(wěn)健，更舒心。
來源：中國供水節(jié)水
瓊公網(wǎng)安備 46020402000020號
